“當(dāng)前面臨防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟增長雙重任務(wù)。在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟增長中，資本市場可從加大對民營及中小微企業(yè)服務(wù)、進一步推動科創(chuàng)發(fā)展、幫助實體經(jīng)濟做好風(fēng)險管理三方面，更好地發(fā)揮作用�！备熬┣跋�，全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長在接受《國際金融報》記者專訪時表示。

    在楊成長看來，注冊制主要強調(diào)三個市場化：即企業(yè)自主選擇上市的地點和時機、投資者自主定價、交易所擁有更大的制度自主權(quán)。

    談及新一輪西部大開發(fā)，楊成長認為，“當(dāng)前西部發(fā)展的整體外部環(huán)境已發(fā)生變化，要素成本優(yōu)勢不再顯著，此次強調(diào)的是如何形成更加市場化、國際化的體制機制，來推動西部營商環(huán)境、要素環(huán)境的優(yōu)化。金融力量支持的重心，應(yīng)在于推動或是形成金融服務(wù)、資本市場服務(wù)的市場環(huán)境�！�

    談經(jīng)濟恢復(fù)：資本市場服務(wù)需進一步下沉

    《國際金融報》：今年的兩會，防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟增長，均是高頻熱詞。資本市場在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟增長中，如何更好地發(fā)揮作用？

    楊成長：當(dāng)前防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟增長雙重任務(wù)的情況下，資本市場在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟增長中，應(yīng)更好地發(fā)揮作用，主要有如下幾方面：

    第一，資本市場如何加大對民營企業(yè)和中小微企業(yè)的服務(wù)。

    過去我們談到資本市場，基本上比較關(guān)注兩大交易所、股票上市交易、股指的變動等。A股上市公司數(shù)量也就3000多家，所以說資本市場過去主要表現(xiàn)就是比較高大上，囊括了一批好企業(yè)、大企業(yè)。

    相較而言，中小微企業(yè)就很難得到資本市場的服務(wù)。此次疫情中，恰恰是中小微企業(yè)受影響較大，更需要資本市場的服務(wù)。進一步下沉資本市場的服務(wù)便成為一個重要的指導(dǎo)思想，我們不能把資本市場變成僅僅對大企業(yè)服務(wù)或者高端服務(wù)。

    針對中小微企業(yè)的融資服務(wù)，多方主體力量結(jié)合起來才更加有效。關(guān)于普惠金融的系列措施，當(dāng)前很多重點工作都在開展。中小微企業(yè)融資，需要地方政府、銀行、證券公司的共同參與。其中，地方政府主要為中小微企業(yè)提供增信服務(wù)，銀行提供資金支持，而證券公司主要是為企業(yè)提供一些制度性或資本制度相關(guān)的服務(wù)，進而使這些中小微企業(yè)通過規(guī)范制度、并購重組，能夠獲得發(fā)股或發(fā)債的條件。

    第二，資本市場促進經(jīng)濟增長恢復(fù)，關(guān)鍵還是要推動進一步走科創(chuàng)發(fā)展道路。

    當(dāng)前恢復(fù)經(jīng)濟增長，需要長短期政策結(jié)合。擴大財政支出、開展新基建、進一步擴大消費支持，這是一些短期措施；長期需要推動科創(chuàng)發(fā)展，挖掘市場潛力，推動高質(zhì)量增長，依靠機制動力方式轉(zhuǎn)型、服務(wù)企業(yè)科技創(chuàng)新來實現(xiàn)。

    近兩年，資本市場有許多大的動作，包括科創(chuàng)板的推出、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，以及新三板即將推出的精選層，中國專門形成了服務(wù)科創(chuàng)發(fā)展模式的資本市場體系。

    當(dāng)前，資本市場從低到高，由幾個層面構(gòu)成：

    第一層是各種產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)投基金、種子基金組成的基金性投資；

    其次是各地股交中心，類似上海股交中心也推出了科創(chuàng)板塊；

    第三層是新三板，精選層中有很多企業(yè)具備科創(chuàng)性質(zhì)；

    第四層是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。

    這樣就形成一個貫穿場內(nèi)場外、上市與非上市、全國與地方相互結(jié)合的完整科創(chuàng)經(jīng)濟及市場服務(wù)體系。

    不同層次的資本市場，擁有不同的功能，錯位發(fā)展的同時，也需要打通科創(chuàng)性。新三板需重點解決轉(zhuǎn)板問題，思考地方股交中心如何與新三板掛鉤，這樣就能進一步打通。

    資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的一個重要抓手，便是在服務(wù)科創(chuàng)的這樣一個資本市場服務(wù)體系當(dāng)中。當(dāng)前需重點解決對科創(chuàng)企業(yè)的定價評估問題，特別是相關(guān)能力的提高。

    創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有一個很大的特點，它的要素組成和推動經(jīng)濟發(fā)展的動力模式，與過去不一樣。資產(chǎn)形態(tài)中，要素占比較高，比如技術(shù)、數(shù)據(jù)、商業(yè)模式，人才研發(fā)團隊，這就構(gòu)成了企業(yè)的很重要的資產(chǎn)形態(tài)。對于這種資產(chǎn)形態(tài)，不像房地產(chǎn)、土地，有完備的市場，我們知道它值多少錢�？苿�(chuàng)型企業(yè)由于資產(chǎn)形態(tài)不一樣，推動企業(yè)增長的主要是研發(fā)和創(chuàng)新，估值便很難有標(biāo)準(zhǔn)，或者標(biāo)準(zhǔn)不一樣，會出現(xiàn)不少估值偏差，亦或是波動較大，這是需要重點解決的一個問題。

    只有把體系變得更加完備，我們的資本市場，才能夠形成一個服務(wù)實體經(jīng)濟、推動實體經(jīng)濟繼續(xù)走創(chuàng)新之路，從而為經(jīng)濟的長期增長形成持久動力的作用。

    第三，如何幫助實體經(jīng)濟管理風(fēng)險，實際上這也是今年資本市場的一個重要任務(wù)。

    受疫情影響，包括后疫情階段，企業(yè)面臨的最大問題，還是各類資產(chǎn)存貨出現(xiàn)大量的波動問題。我們看到油價的波動、大宗商品的波動，另外產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了不穩(wěn)，甚至有些出現(xiàn)轉(zhuǎn)移的斷裂。實際上，對于企業(yè)來說，它的經(jīng)營面臨著非常大的風(fēng)險，以及不確定性問題。

    今年，金融市場為實體經(jīng)濟服務(wù)的重要功能之一，便是提供風(fēng)險管理服務(wù)。

    當(dāng)前的一段時期，我們都要加強證券市場、包括其他金融市場，對實體經(jīng)濟風(fēng)險管理服務(wù)的作用，包括用好各類衍生工具、各式投資組合、各種風(fēng)險對沖工具等。

    在當(dāng)前疫情防控階段，更要把幫助實體經(jīng)濟去解決經(jīng)營環(huán)境的波動，作為一個重要任務(wù)。

    談新基建：充分發(fā)揮作用需與傳統(tǒng)基建結(jié)合

    《國際金融報》：對于新基建與傳統(tǒng)基建協(xié)同融合、激發(fā)經(jīng)濟發(fā)展新動能，您有何看法？

    楊成長：中國國內(nèi)市場空間廣闊，我們主要依靠挖掘國內(nèi)市場的潛力。

    聚焦國內(nèi)市場，主要是兩塊：一塊是投資市場，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資市場；另一塊就是消費市場。

    新消費市場確實非常重要。同時，在基礎(chǔ)設(shè)施投資市場中，關(guān)鍵需要看到所謂的新基建投資，它與傳統(tǒng)的投資之間并不是完全分離的，實際上呈現(xiàn)出幾個基本的特點：

    一是新基建主要是側(cè)重于軟件型投資。不像過去的投資，主要是鐵路、市政工程、水利工程這些類型。新基建基礎(chǔ)設(shè)施主要是信息數(shù)據(jù)，這樣一些軟的信息流方面，軟件型投資。

    二是充分發(fā)揮新基建作用，需要和傳統(tǒng)的軟性基礎(chǔ)設(shè)施投資、運營結(jié)合起來。所以我們特別強調(diào)大數(shù)據(jù)、云計算、互聯(lián)網(wǎng)，尤其是大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)儲存能力、運算能力、情景模擬能力，最后都要用到我們的試點管理、城市建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的運行上。

    因此，新基建需要跟傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資結(jié)合起來，才能夠更好地發(fā)揮作用。

    三是新型的基礎(chǔ)設(shè)施投資，跟傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不太一樣的地方，在于不完全都是公益性，即可采取政府和社會相結(jié)合的方式來投資。譬如，我們修條高速公路，很大程度上只能是政府來投資。

    現(xiàn)在信息類的基礎(chǔ)設(shè)施投資，可采取和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資完全不同的方式。政府更注重撬動社會資金的杠桿，形成一種結(jié)合方式來投資。

    總體來說，基礎(chǔ)設(shè)施投資新舊之間，很大程度上是擴展了傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的理念范圍。對生態(tài)環(huán)境的修復(fù)整治，對居民的民生類投資加大，也應(yīng)屬于新型建設(shè)的范圍。

    談注冊制改革：主要強調(diào)三個市場化

    《國際金融報》：我國資本市場試行注冊制改革，加速優(yōu)勝劣汰，助力營造更開放、更健康的資本生態(tài)環(huán)境。對此，您有何看法？

    楊成長：個人認為，不能把它看作是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板獨特的改革。其實注冊制改革，屬于中國資本市場的基礎(chǔ)性制度改革，表明中國的整個資本市場的發(fā)展，步入到一個新的階段，而新的階段就是更加市場化、國際化、規(guī)范化。

    更加與國際接軌、更加規(guī)范化，便愈發(fā)強調(diào)以法律的監(jiān)管為核心。從改革總的特點來看，無論是創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板，市場化改革強調(diào)的其實與政府的放管服改革方向是一致的，即放寬市場的入口。

    當(dāng)然，放寬并不是降低標(biāo)準(zhǔn)，同時還要加大事中事后的監(jiān)管，加大淘汰機制，甚至市場的選拔淘汰機制會更加突出，同時能夠以信息披露為核心來進行監(jiān)管。

    因此，這里面強調(diào)的便是三個市場化：

    其一，理想的企業(yè)自主去選擇上市的市場和時機。無論是選擇科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市，還是選擇適當(dāng)?shù)臅r機上市，這都是企業(yè)自己的決定。

    其二，投資者自主定價。過去我們強調(diào)按照固定市盈率發(fā)行，將來所有的市場或都會逐漸走向投資者自主評價。自主定價的一個重要前提條件，便是投資者要學(xué)會怎么定價，學(xué)會辨別信息披露的內(nèi)容，也就是對信息披露的價值、內(nèi)容等，需要投資者自己去更加全面、完整地把握。

    其三，我們的交易市場，比如上交所、深交所，需要擁有更大的制度自主權(quán)。

    科創(chuàng)板是以上交所為中心來組織的，創(chuàng)業(yè)板是以深交所為中心來組織的，都是以交易所為核心。怎么發(fā)行、怎么上市、怎么監(jiān)管、怎么交易，包括基本市場運行層面的一些制度設(shè)計，交易市場之間均是自主去選擇設(shè)計一些交易制度。這樣的基礎(chǔ)性制度，體現(xiàn)出整個資本市場改革的市場化。

    當(dāng)然，選擇交易制度，是在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一指導(dǎo)下，大框架在頂層施工。西安不銹鋼管在這樣一種頂層設(shè)計下，進一步擴大了證券交易市場的制度自主設(shè)計權(quán)、以及市場的組織權(quán)、組織能力。

    談西部大開發(fā)：地方現(xiàn)有金融發(fā)展觀念需調(diào)整

    《國際金融報》：我國推動新一輪西部大開發(fā)的原因主要是什么？有何金融支持措施建議？

    楊成長：關(guān)于西部大開發(fā)，應(yīng)該說經(jīng)過前面10多年的努力，已經(jīng)取得了巨大成就，但為什么我們現(xiàn)在進行新一輪的西部開發(fā)，主要由于三方面的變化：

    一是整體發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)有了很大的變化。這就使得原來西部的發(fā)展條件環(huán)境也跟著發(fā)生變化。比如，過去我們比較看重的便是西部地區(qū)的土地、勞動力都比較便宜。

    強調(diào)西部大開發(fā)，便是強調(diào)要素成本比較低。但是通過這么多年的發(fā)展，我們可以看出來，西部要素成本也有很大的提升，所以說要素成本優(yōu)勢并不特別明顯。同時，西部地區(qū)盡管土地幅員要廣闊一些，但它有很多約束條件。中東西部發(fā)展環(huán)境已發(fā)生很大變化。

    二是結(jié)合東中西部的發(fā)展來看，包括東北這幾年變化很大，令我們認識到，一個地方的發(fā)展，首先還是得落到地方的體制機制上。

    過去強調(diào)的是發(fā)展環(huán)境、發(fā)展要素的差異性，實際上，真正決定一個地方發(fā)展的是這個地方的體制機制。因此，這一次的西部大開發(fā)，我們特別強調(diào)的就是如何去發(fā)揮市場的體制機制作用。

    東北或者是西部各省這幾年，也在持續(xù)致力優(yōu)化營商環(huán)境，搭建創(chuàng)新平臺，并在降低要素成本這方面做了大量工作。但在產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展方面，這兩年相對沒有那么大的推力，很重要的一個原因是，搭臺工作，最終還是要靠企業(yè)家去創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，讓企業(yè)家唱主角，形成一個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場環(huán)境。就這方面而言，西部還是存在著一些不足。

    這次西部大開發(fā)，我們會特別強調(diào)，如何形成更加市場化、國際化的體制機制，來推動西部營商環(huán)境、要素環(huán)境的優(yōu)化，以及推動形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體制機制來解決發(fā)展問題。

    三是這次西部大開發(fā)，還特別強調(diào)生態(tài)價值。過去可能各個地區(qū)都在追求經(jīng)濟發(fā)展，追求產(chǎn)業(yè)的同步發(fā)展。東中西部由于所處的位置不同，主體功能是很不一樣的，所以在西部地區(qū)，尤其是長江、黃河，都是我們國家生態(tài)環(huán)境的重要屏障。正因為如此，在生態(tài)上的意義就更加突出，更加重要。

    當(dāng)然，在西部大開發(fā)中，怎樣更好地通過金融市場的作用，更好地推動發(fā)展十分關(guān)鍵。過去很多地方政府，想的便是如何去增加西部地區(qū)的上市企業(yè)，或者是怎樣去吸引金融機構(gòu)去注冊。

    實際上，金融市場是一個完整的系統(tǒng)，并不是說一個地方的金融資本市場服務(wù)發(fā)展的好，就一定要機構(gòu)去注冊才行，還是要金融機構(gòu)在那個地方開展資本市場業(yè)務(wù)，提高資本活躍度。

    部分地方政府打了許多吸引所謂新金融的口號，真正的金融機構(gòu)沒有吸引過去，反而出現(xiàn)一大堆冒牌的、不倫不類的所謂投資公司或財務(wù)公司，衍生了很多問題，帶來許多負擔(dān)和麻煩。

    因此，這種觀念需要改變或調(diào)整，重心應(yīng)在于推動或者是形成金融服務(wù)、資本市場服務(wù)的市場環(huán)境，而不在于說一定要吸引到多少企業(yè)去注冊。